花溪成立于2008年，2015年轉型升級后聚焦打捆機業(yè)務。公司是專精特新“小巨人”企業(yè)，自有品牌“花溪玉田”被國家工商行政管理總局商標局認定為“中國馳名商標”，現(xiàn)已形成花溪玉田和福沃博克兩個品牌13種型號25種配置的牽引式方捆打捆機、掛接式方捆打捆機、自走式方捆打捆機等三大系列的產(chǎn)品格局。近年來注重產(chǎn)品的研發(fā)升級，研發(fā)費用逐年上漲，主要產(chǎn)品牽引式方捆打捆機的技術優(yōu)勢體現(xiàn)在喂入系統(tǒng)、推草壓草機構、打結機構及自動潤滑等方面。

2021年，公司實現(xiàn)營收1.74億元（+26.79%），近三年營收CAGR達22.18%；實現(xiàn)歸母凈利潤2,845.94萬元（+6.80%），近三年利潤CAGR達21.21%；毛利率、凈利率分別為36.12%、16.32%。=本次募投項目主要為年產(chǎn)5,000臺農(nóng)業(yè)收獲機械智能升級改擴建項目，項目達產(chǎn)后總年產(chǎn)能將達5,000臺，且會顯著提升生產(chǎn)線效率。

行業(yè)情況：農(nóng)作物產(chǎn)量提升、秸稈資源再利用推廣，打捆機獲市場機遇。公司產(chǎn)品歸類于農(nóng)業(yè)機械中的種植業(yè)機械和畜牧業(yè)機械，為新興農(nóng)業(yè)機械。全球農(nóng)機制造業(yè)已形成以農(nóng)機跨國集團為核心的產(chǎn)業(yè)格局，中國農(nóng)機企業(yè)同世界領先企業(yè)仍有較大差距。細分打捆機行業(yè)來看，2018年至2020年中國打捆機銷量分別為28,000臺、29,100臺及31,647臺，保持增長趨勢。農(nóng)機購置補貼網(wǎng)站所列示的2020年打捆機終端銷售價格數(shù)據(jù)測算銷售均價為102,815.80元/臺，根據(jù)2020年全國已獲得購置補貼的打捆機數(shù)量31,647臺，估算出2020年中國打捆機市場整體容量約32.54億元。隨著農(nóng)作物產(chǎn)量的提升，農(nóng)作物秸稈量同比例上升，以及國家對大氣污染治理和秸稈資源再利用政策的推廣，打捆機迎來良好的市場機遇。

橫縱對比：花溪科技為細分行業(yè)龍頭，與通用農(nóng)機公司無法簡單對比。目前國內上市公司中，尚無主營業(yè)務和公司完全一致的企業(yè)，我們選取沃得農(nóng)機、星光農(nóng)機、一拖股份和新研股份作為可比公司。其中沃得農(nóng)機、星光農(nóng)機亦生產(chǎn)、銷售打捆機可比性稍強。

財務方面，1）規(guī)模：沃得農(nóng)機和一拖股份體量優(yōu)勢明顯，營收規(guī)模均超90億元，花溪科技所處細分領域營利規(guī)模尚小。2）成長：花溪的營收、利潤的成長性均較為優(yōu)異，3年營利復合增速均處于20%左右。3）盈利：花溪毛利率和凈利率近年來一直處于行業(yè)高位，盈利能力突出，且維持穩(wěn)定。

投資建議：花溪科技是集科研、制造、營銷、服務于一體的打捆機生產(chǎn)企業(yè)，系“國家高新技術企業(yè)”、工信部第三批專精特新“小巨人”企業(yè)、“中國馳名商標”。方案中發(fā)行底價為9.4元/股，按2021年的歸母凈利潤計算，對應的市盈率和攤薄市盈率位于15-18X，目前農(nóng)機行業(yè)最新市盈率TTM中值達36X?？紤]到公司所處的新興農(nóng)機產(chǎn)業(yè)的聚焦度高，盈利能力穩(wěn)定，且規(guī)模成長能力強，建議關注，若最終發(fā)行定價合理則建議申購。

風險提示：農(nóng)機購置補貼政策調整風險；原材料價格波動的風險；市場競爭加劇風險